民营企业资本结构与融资策略研究

　　一、导言

　　我国民营企业融资难已成为一个热点问题，学者们提出了许多有意义的融资建议，但就民营企业资本结构和融资关系的研究很少。对于已进入“第二次”创业发展阶段的我国民营企业而言，按照资本结构指导的融资策略就显得特别重要。资本结构理论基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响。现代资本结构理论的先驱Modigliani/Miller(1958)给出了理想条件下企业价值与资本结构无关的命题。随后发展了权衡理论、米勒模型，税收差别论等。20世纪70-80年代中期，基于资本市场不完美的新模型包括代理模型，信号模型，信息不对称及企业融资选择顺序理论。这些理论是从资本市场有效性假设角度讨论企业债务与股权的权衡，没有考虑企业自身的特性和资本市场融资条件的变化对企业融资行为的重要影响，难以有效指导企业的融资行为。我国对资本结构理论的研究主要是基于国有企业。本文结合我国民营企业的具体情况，围绕资本结构与企业价值的关系来研究我国民营企业的融资策略。

　　二、民营企业资本结构现状及成因

　　（一）资产负债率低，对财务杠杆的利用很少

　　和国有企业相比，我国民营企业的资产负债率要低得多，主要以内源性融资为主，外部融资很少。外部融资中银行贷款是主要的，权益融资占的比例很少。主要原因是：

　　外部融资渠道不畅通：民营企业不能很好地从市场上融资来优化资本结构。由于历史原因和市场环境的限制，民营企业在获取外部资金时面临诸多障碍。金融机构往往更倾向于向国有企业提供贷款，而对民营企业则持谨慎态度。这不仅是因为国有企业的信用评级较高，还因为民营企业在信息披露、风险控制等方面存在不足，使得金融机构对其贷款的风险评估较为复杂。

　　2. 民营企业的观念陈旧：因为很多民营企业是家族式企业，害怕从市场上融资稀释自己的股权，财务管理也相对保守。这种保守的观念导致民营企业在面对融资需求时，往往选择内部积累而非外部融资。一方面，家族企业担心外部投资者的介入会影响企业的控制权；另一方面，一些民营企业对资本市场的运作缺乏了解，担心融资过程中的复杂程序和高昂成本。

　　3. 缺少财务管理的人才：民营企业一直受到歧视，在很多方面没有享受到平等地位，因此很难引进懂财务管理和资本运作的高级人才，自然也就不能按融资理论来经营。民营企业在吸引高端人才方面存在困难，尤其是在财务管理领域。由于民营企业在社会认知度、薪资待遇等方面的劣势，优秀的财务管理人才更倾向于选择国有企业或外资企业。此外，民营企业在人才培养和激励机制方面也存在不足，进一步加剧了人才短缺的问题。

　　（二）融资策略不科学，不按照资本结构最优、企业价值最大化进行融资

　　民营企业在融资过程中普遍存在策略不科学的问题，主要表现在以下几个方面：

　　缺乏系统的融资规划：许多民营企业在融资时缺乏系统的规划，往往是临时性的、被动的。这种短期行为难以形成稳定的融资渠道，也无法根据企业的长期发展战略进行合理的资金配置。缺乏系统规划的原因在于企业管理层对资本市场的认识不足，以及企业内部缺乏专业的财务团队支持。

　　2. 过度依赖银行贷款：尽管银行贷款是民营企业外部融资的主要方式，但过度依赖银行贷款也会带来一系列问题。首先，银行贷款的利率相对较高，增加了企业的财务负担；其次，银行贷款的审批流程繁琐，时间较长，难以满足企业快速发展的资金需求；最后，银行贷款通常需要抵押物，这在一定程度上限制了企业的融资能力。

　　3. 忽视股权融资的重要性：与银行贷款相比，股权融资具有较低的成本和较高的灵活性。然而，许多民营企业对股权融资的认识不足，担心引入外部投资者会稀释自己的股权，影响企业的控制权。这种担忧导致民营企业在股权融资方面表现得非常谨慎，甚至错失了一些良好的融资机会。

　　4. 风险管理能力不足：民营企业在融资过程中往往忽视风险管理，缺乏有效的风险控制机制。这不仅增加了融资的难度，也增加了融资后的财务风险。例如，企业在进行债务融资时，如果没有合理评估自身的偿债能力，可能会导致资金链断裂，影响企业的正常运营。

　　三、优化民营企业资本结构的策略

　　为了改善民营企业资本结构，提高企业的融资效率，以下几点建议可供参考：

　　（一）拓宽融资渠道

　　加强与金融机构的合作：民营企业应积极与各类金融机构建立合作关系，通过银企合作、银保合作等多种方式，拓宽融资渠道。同时，企业应主动向金融机构展示自身的经营状况和发展潜力，增强金融机构的信心，降低融资成本。

　　2. 探索多层次资本市场：民营企业应充分利用多层次资本市场，包括主板、创业板、新三板等，选择适合自身特点的融资方式。例如，对于初创期的民营企业，可以考虑通过天使投资、风险投资等方式获得资金支持；对于成长期的民营企业，可以通过发行债券、股票等方式进行融资。

　　3. 利用政策支持：政府出台了一系列支持民营企业融资的政策措施，如中小企业贷款贴息、担保基金等。民营企业应积极申请相关政策支持，减轻融资压力。同时，企业应关注国家和地方的政策动态，及时调整融资策略，抓住政策机遇。

　　（二）提升企业自身素质

　　加强财务管理：民营企业应建立健全的财务管理体系，提高财务管理水平。企业应定期进行财务审计，确保财务数据的真实性和准确性。同时，企业应加强对财务人员的培训，提升其专业能力，使其能够更好地应对复杂的财务问题。

　　2. 优化公司治理结构：民营企业应逐步完善公司治理结构，提高决策的科学性和透明度。企业应建立健全的董事会、监事会等机构，明确各机构的职责和权限。同时，企业应注重内部监督和外部监督相结合，确保公司的规范运作。

　　3. 加强信息披露：民营企业应提高信息披露的透明度，增强市场对企业的信任度。企业应定期发布财务报告、经营情况等信息，及时回应市场关切。同时，企业应建立健全的信息披露制度，确保信息的真实性和及时性。

　　（三）创新融资模式

　　发展供应链金融：民营企业可以借助供应链金融，通过与上下游企业的合作，实现资金的有效流动。供应链金融不仅可以解决企业短期资金需求，还可以降低融资成本，提高资金使用效率。例如，企业可以通过应收账款融资、预付账款融资等方式，缓解资金压力。

　　2. 推动资产证券化：资产证券化是一种将企业未来现金流转化为可交易证券的融资方式。民营企业可以通过资产证券化，将不动产、应收账款等资产打包出售，获得资金支持。这种方式不仅可以提高企业的融资能力，还可以优化资本结构，降低财务风险。

　　3. 开展跨境融资：随着经济全球化的深入发展，民营企业应积极探索跨境融资渠道。企业可以通过发行海外债券、引入外资等方式，拓宽融资来源。同时，企业应关注国际金融市场动态，把握跨境融资的时机，降低融资成本。

　　四、结论

　　民营企业融资难是一个复杂的问题，涉及多方面的因素。优化资本结构、提高融资效率是民营企业实现可持续发展的关键。本文通过对民营企业资本结构现状及成因的分析，提出了拓宽融资渠道、提升企业自身素质、创新融资模式等策略。希望这些策略能够为民营企业提供有益的参考，帮助其更好地应对融资难题，实现高质量发展。

　　在未来的实践中，民营企业应不断总结经验，积极探索适合自身特点的融资路径。同时，政府和社会各界也应加大对民营企业的支持力度，营造良好的融资环境，共同推动民营经济的繁荣发展。通过各方的共同努力，相信民营企业将在新时代中国特色社会主义思想的指引下，迎来更加美好的发展前景。

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